库存再入去化,淡季基本面高位震荡

短期关注:(1)本周钢价小幅回升0.47%,模拟的长流程螺纹利润则小幅回落;(2)4月粗钢日产量同比增长4.8%、环比增长7.13%至256万吨,再次刷新历史最高水平,再次表明钢铁存在一定的供给弹性;(3)本周经销商钢材库存下降4.6%,降幅已经有所收窄,钢贸商日均交易量连续第二周环比下滑,这些表明钢铁需求或逐步进入淡季。

   
本周,受市场系统性调整冲击,板块绝对收益为-4%,相对收益0%。而淡季渐至背景下,螺纹期价跌0.7%,沪螺现价跌2.0%。本周最核心的变化:1、库存未较前两周继续累积,反再度去化,社库降幅达1.4%、总库存降1.1%。这一定程度缓解市场对于淡季弱需求加速累库的担忧。2、需求并未显著弱化,呈高位波动。沪螺采购环比增35%、估算成交增8.6%。基本面维度,存量低库存下,淡季或仍将维持高位震荡格局。本周我们主要探讨系统性弱势下板块表征。

   
板块观点:我们在2018年初的年度策略报告《供给弹性、政策韧性和估值理性》中明确指出,钢铁供给将会有一定的弹性,而需求总体基本保持平稳,行业利润全年可能趋稳或者小幅下降,钢铁板块难以出现大的机会或风险。目前需要关注的是高油价是否会传导至高钢价,可能需要时间,但对此需要密切关注。

    信号:钢铁板块的市净率与破净率

   
股票关注:5月关注股票:宝钢股份、新兴铸管、大冶特钢、方大特钢、华菱钢铁。光大钢铁5月关注股票本周平均涨幅1.47%,跑输钢铁板块0.4个百分点。

   
钢铁作为板块,对于系统性底部的研究意义,在于从市净率的视角提供一条判断价值的线索。作为底部破净率(破净个股占比)最高的行业,钢铁估值底对于市场底具备信号价值。1、2016年之前历次市场大底,钢铁板块破净率位列榜首;2016年之后,在银行之后位列第二;2、周四破净率达这轮最高值29%,破净个股数10家,历史最低值75%,但机械比较意义不大;3、分布来看,50%在1至0.8区间,20%小于0.5。每一轮底部,因业绩不同估值的历史极限比较意义有限。我们简单将PB中业绩(ROE)贡献部分剔除,以残差作情绪因子。发现该指标已触历史低位,近08年底部,意味着较历史而言恐慌情绪已释放充分。结合上周板块表现,我们认为1.26倍PB的钢铁板块再向下空间或将有限。

   
风险提示:闲置高炉产能以及短流程钢厂复产,需求差于预期、公司经营不善风险等。

    配置:若反弹,弹性博弈中板块未必占优

   
若短期市场企稳反弹,钢铁是否具备比较优势?第一个维度,看板块弹性。不同于市场对于钢铁波动率较大的常识,据测算,过往一年板块呈现“高阿尔法+低贝塔”组合表征。这意味着行情前端若博弈超跌反弹,钢铁未必具备比较优势。第二个维度,看板块自身超额收益的条件,需满足超跌+景气环比改善共振。当前步入淡季致景气边际扰动,削弱其比较优势。这也是当前较6月初板块强势修复最大的不同。看短期,板块绝对收益修复可期,相对性价比或未必突出。